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　　PG PG电子 APPPG PG电子 APP天风证券股份有限公司孙海洋 , 尉鹏洁近期对真爱美家进行研究并发布了研究报告《毛毯行业龙头企业，新工厂有望提升竞争力》，本报告对真爱美家给出买入评级，认为其目标价位为 19.00 元，当前股价为 15.9 元，预期上涨幅度为 19.5%。

　　公司专业从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售。公司主要产品为毛毯，也销售床上用品（套件、被芯、枕芯等），以及少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物，主要销往中东、北非和南非等地区。收入利润波动增长，新工厂有望助推发展

　　23Q1 公司实现营收 1.7 亿元，同比 -6.3%，归母净利润 0.13 亿元，同比 -31.1%，主要系汇兑损益和原材料价格上调等因素造成订单滞后，预计后续需求将逐步释放。22 年公司营业收入为 9.8 亿元，同比 +4.8%，归母净利润为 1.6 亿元，同比 +44.1%。

　　分产品看，毛毯占主要部分。22 年公司毛毯收入为 9.52 亿元，同比 +5.9%，在总营收中占比 97.3%，床上用品收入为 0.18 亿，同比 -26.6%，在总营收中占比 1.8%。分地区看，外销为主。22 年公司外销收入为 8.9 亿元，同比 +6.7%，内销收入为 0.9 亿元，同比 -10.6%。

　　公司预计智能工厂一期项目 23Q4 投产。公司智能工厂分为两期，一期包括 年产 28000 吨数码工艺毯智能化生产线 吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目 ，后者为公司募投项目，投产后预计每年可新增销售收入 5.38 亿元，利润 6114 万元。一期投产后，加上保留产能，公司设计总产能将达 6.5-7 万吨，二期预留 2.5 万吨产能提升空间。

　　根据 OEC 数据，21 年全球毛毯贸易总额为 57.0 亿美元，同比 +31.5%，其中合成纤维毛毯为主要品类，占比 70% 以上。中国是毛毯主要出口国。根据 OEC 数据，21 年全球毛毯交易中，中国出口份额占比 75.1%。美国、欧洲、中东、非洲、日本等国家或地区是毛毯主要消费市场。根据 OEC 数据，21 年全球毛毯交易中，美国 / 德国 / 日本 / 阿联酋 / 阿拉伯毛毯进口额分别占比 34.6%/4.7%/4.7%/2.4%/2.1%。国内毛毯生产企业中，伴随行业供给侧调整，涤纶毛毯市场集中度有望持续提升，龙头企业的市场占有率存在进一步增长空间。

　　公司定位全球中高克重毛毯市场。公司毛毯产品的主要技术指标达国际先进水平，22 年公司毛毯出口额在全国合成纤维毛毯出口额中占比 3.6%，主品牌 truelove 和副品牌 inlove 在国外市场建立一定口碑。公司坚持多市场、多客户、多渠道营销策略，已在国内电商平台、跨境电商平台布局。公司持续投入新产品、新技术研发。22 年公司研发费用率为 5.8%，同比 +1.0pct，智能工厂即将投产，应用新技术、生产新产品。新工厂将进一步发展生产工艺、成本控制、柔性制造、绿色生产等，保证产品毛利率领先优势，公司核心竞争力有望提升。

　　盈利预测：公司为毛毯行业龙头，定位全球中高克重毛毯市场，积极推进自有品牌建设，线上线下多渠道布局，具有规模优势、保持高水平产能利用率。公司智能工厂即将投产，伴随行业供给侧逐步改革，产能逐步释放有望为公司带来稳定增量。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.4/1.6/2.4 亿元。据可比公司均值及公司前景，给予线.1~19.0 元，首次覆盖，给予 买入 评级。

　　风险提示：境外市场需求风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；存货管理风险；流通市值较小及股价异动风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券陆偲聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.02%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.07。

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