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　　面对棉花期现价格的长期倒挂和供需关系的反复，棉纺产业链上很多中小微企业经营不确定性增强，在这样的背景下，方顿物产（重庆）有限公司（以下简称“方顿物产”）与棉纺产业链上的中小微企业不断在“基差定价+远期交易”上拓展合作关系，增强业务粘性。

　　方顿物产是中信建投期货的全资风险管理子公司，自开展业务以来，一直以深耕产业链作为业务立足点，并借助期货、期权等衍生品工具的价格发现和风险管理功能，服务实体经济。

　　2023年初，相比于往年看得见的利润，皮棉期货价格和现货价格的倒挂让很多中小微企业陷入了迷茫，同时，消费的疲软使中小棉纺企业的经营遇到极大挑战。

　　近年来，在美国棉纺织品进口来源国结构中，来自中国的棉纺织品市占率逐年下滑，叠加美联储加息周期中，消费疲软，大宗商品持续回调，全球纺织行业均面临着终端市场寒冬的考验，终端消费正处于趋势性下滑阶段。在以美国为代表的海外市场，2022年服装及服装配饰店零售量同比增速逐渐下降。而在国内市场，服装零售总额自2018年至今已连续多年同比处于下降趋势，这种背景下纺织服装终端市场形势恶劣，消费预期不容乐观。

　　国内棉纺织产业链处于全产业链危急时刻。在经历了2021年的巨幅亏损后，轧花厂不愿重蹈覆辙，开始低价谨慎收购，2022年一度报出5.5元/公斤的收购价明牌，大幅低于棉农实际种植成本。尽管有18600元/吨的目标价格种植补贴政策支持新疆棉花种植业，但收购初期仍是呈现棉农和轧花厂的拉锯战，籽棉交售进度大幅落后，到2022年收购末期，新疆地区40衣分籽棉最高不超过6.5元/公斤，最低仅有5.8元/公斤，较上年籽棉价格拦腰斩断。根据国家棉花市场监测中心调研预测，2022年新疆地区棉花单产折皮棉152.7公斤/亩，PG电子平台按照40%衣分折算，折籽棉单产381.75公斤/亩，考虑3000元/亩的包地种植成本，每公斤籽棉种植成本折7.86元/公斤，即便棉农出售在籽棉价格高点，亏损率也将近18.58%。即使在18600元/吨的目标价格种植补贴下，也不一定能够维持收支平衡，导致新疆地区包地植棉户种植意愿降低。

　　自全球新冠疫情发生以来，纱线、坯布端一度迎来了全球纺织品订单大回流，纺织企业承接了东南亚因疫情无法开工完成的订单，出现了生产利润回归，造成了国内纺织企业盲目地产能扩张，加剧内卷形势。新年度有限的供给及不太乐观的消费预期加剧了中小微企业经营的不确定性。

　　A企业是棉纺产业链上的一家中小微企业，主要以皮棉为经营对象，对棉纺产业链有深刻的认识，业务模式通常“以销定采”或者根据基差走势判断入场，操作风格稳健，最终方顿物产与A企业确定以“基差定价+远期交易”为主要的业务合作方式。

　　2023年初，方顿物产与A企业确定了业务合作关系，约定了1月至11月为业务关系合作存续期，期间，A企业可以向方顿物产进行点价采购，对方顿物产的棉花具有优先点价采购权；2023年1月7日，方顿物产与A企业签订了以棉花标准仓单为交易标的销售合同，A企业向方顿物产支付40批棉花的采购预付款。方顿物产根据A企业的采购需求与上游轧花厂签署棉花采购合同，采购符合A企业指标要求的棉花仓单，并根据对应批次棉花总重量对此棉花仓单建立期货套期保值头寸。随后在合同执行期内，A企业在有采购计划时向方顿物产进行挂单点价、成交、结算、交收货物。

　　基差定价在棉纺产业链的应用已相对成熟，该模式降低了A企业的资金占用、人力成本，有效降低了价格单边敞口风险，平稳了公司运营。A企业每日根据棉花指标进行下游的基差销售，在确定了其下游提货计划后，向其上游方顿物产进行点价采购货物，期间收益主要体现在销售基差和采购基差之差。3月至7月，A企业在该40批棉花上实现了大概100元/吨的收益，合计收益约为16.8万元。

　　方顿物产致力于为产业客户尤其是中小微企业提供符合其经营目标和经营现状的专业化服务，在采购端利用期货锁定买入基差、在销售端亦提供针对不同点价合约的风险管理服务有效降低了风险敞口，目前该模式在棉纺产业链已相对成熟，在控制主要风险点的前提下，业务模式优势显而易见。

　　（一）基差贸易在棉纺产业链得以顺利发展的前提离不开范围覆盖广、货权监管流程严格的交割库和监管库的存在，货权的安全性有助于提升期现联动性，提升棉纺企业的参与性，更为风险管理公司高质量服务棉纺产业链提供了强力保障。

　　（二）从上游供应商采购棉花起，到向下游中小微企业进行基差销售，均是方顿物产在进行套期保值和购销操作，相比于中小微企业的亲力亲为，基差贸易模式有效降低了中小微企业的资金占用和人员占用，强化其对棉花基差收益的获取能力，重视下游客户的资源积累，强化核心竞争力的培养；相比于敞口运营，基差贸易有效降低了单边风险敞口，发挥了风险管理功能平稳其生产运营。

　　（三）中小微企业可以从棉花目标采购价格、市场一口价报价、基差报价之间选择有利的定价方式，相比而言，基差报价操作灵活度高，易于中小微企业在盘面波动较大时掌握价格回调时间节点点价，便于锁定成本。2023年3月至7月，方顿物产已累计向某中小微企业完成了17笔合计约1680吨皮棉的基差销售，同时，若该企业在点价完成后不急于提货，还可以享受方顿物产提供的远期服务，以此降低自身库存管理成本，提高资金使用效率。PG电子平台

　　在快速发展的新贸易时代，市场瞬息万变，未来如何能为客户提供基于自身实际和未来市场预期的定制化贸易策略已成为风险管理子公司的核心竞争力，方顿物产将继续发挥期货、期权等专业化工具的价格发现和风险管理功能，助力实体经济产业链平稳发展。