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　　pg电子网站pg电子网站2023-12-20，东吴证券发布一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，行业跟踪-低基数下11月流水弹性如期释放，制造端整体趋势持续向好。

　　近期行情回顾：今年以来纺织服装跑赢大盘，本月上游制造表现突出。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘，涨幅在31个申万一级行业中位列第7位、消费行业中位列第1位，其中1-10月品牌端好于制造端，11月受益出口数据好转制造端表现突出、反超品牌。本月以来（2023/11/15-2023/12/15，下同）上证/深证/沪深300涨跌幅分别-4.24%/-6.87%/-7.37%，纺服板块上涨0.17%，涨幅在全行业中位列第6，个股中，本月至今龙头股份600630）（+28%）、千百度（+23%）、浙文影业601599）（+23%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-42%）、ST柏龙（-39%）、李宁（-19%）跌幅靠前。 品牌零售数据跟踪：11月服装零售额及线月社零整体保持增长、增速提升、同比+10.1%（23年10月同+7.6%）。11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+22%、较10月的同比+8%提速，主要由于去年11月经历严格封控及感染高峰、服装消费受到较大冲击导致基数较低所致。2）11月线个品牌天猫官方店GMV汇总额同比增4.19%、较10月增幅转正，各细分领域增速均有所回暖，其中运动服饰由10月低双位数负增长逆转为高单位数正增长，休闲服饰由10月负增长逆转为中单位数正增长，家纺、户外、男装、高端女装降幅均大幅收窄。 纺织制造数据跟踪：11月整体出口转正、纺织服装出口降幅明显收窄。1）出口：11月国内整体出口同比+0.5%、负增转为正增（10月同比-6.40%），其中对美国出口转正、欧洲压力仍存。纺织服装11月出口降幅明显收窄，纺织制品及服装出口金额分别同比-1.30%/-4.38%（10月分别为-5.79%/-10.25%）。2）原材料价格：棉价进一步回落，截至2023/12/14，国内328级棉现货16,262元/吨（11/14-12/14涨跌幅-3.4%）、内外棉价差-111元/吨（11/14-12/13涨跌幅-116.5%）。2023年11月纱线、坯布库存天数分别同比-0.15天、-2.16天至33.87天、36.92天。 品牌服饰观点：低基数下11月流水弹性如期释放，看好年末及24年初业绩高弹性。我们此前提示重点关注品牌服饰11、12月重回低基数期后流水及业绩弹性的释放，目前看11月品牌流水增速如期提速，我们认为12月销售情况仍会维持，同时24年春节较同期相对较晚、相对利好24年年初服装销售，因此我们认为23年年末及24年年初品牌服饰公司仍会兑现较高业绩弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复，当前时点建议把握：1）继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬002832）、报喜鸟002154）、海澜之家600398）。2）运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，中央经济工作会议给予政策加持，安踏、特步国际、361度、李宁长周期价值凸显。3）利润弹性较大的“困境反转”型品牌、24年有望延续修复趋势，如森马服饰002563）、太平鸟603877）、罗莱生活002293）、歌力思603808）、朗姿股份002612）、锦泓集团603518）等。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的、以及近期天气转冷下建议关注羽绒服龙头波司登。 纺织制造观点：下游品牌去库进度较顺利，趋势持续向好。国内下游品牌23年持续修复中，海外11月出口增速降幅收窄、23年下半年以来整体持续好转。展望来看：①出口型：需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，lululemon最新季度去库情况超预期，各品牌库存压力正在缓解。供给侧看越南、中国台湾、台企代工厂鞋类出口趋势改善明显，成衣代工有所波动，供给整体趋势逐渐改善。综上，国际品牌去库进度顺利驱动上游订单逐渐回暖，推荐申洲国际、华利集团300979）、健盛集团603558）等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材603055）（技术突破）、伟星股份002003）（国产替代）、新澳股份603889）（份额提升）等。 风险提示：消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。

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